公司2011年上半年生产情况基本正常。上半年公司生产生铁750万吨、钢788万吨、钢材734万吨,同比增长14%、14%、16%。产量增长主要来自去年投产的生产线仍在继续达产中。
公司2011年上半年经营业绩仍在恢复之中。2011年上半年实现营业收入379亿元,EBITDA24亿元,利润总额亏损2.03亿元,同比减亏3.31亿元,环比减亏18.00亿元。2011年第2季度,公司实现营业收入200亿元,利润总额扭亏为盈,整体经营状况已逐步走出低谷。如果环比看,公司一季度亏损1.99亿元,二季度只亏损了0.19亿元,减亏效果明显,主要是由于二季度国内钢铁处于今年较为景气的阶段,同时公司也加大了内部挖潜。中期每股收益-0.07元。
公司加强内部管理,挖潜增效明显。华菱湘钢上半年略有盈利,其新项目市场开发和技术消化需要一段磨合期。涟钢新班子从整顿秩序、堵塞漏洞、强化管理、成本控制、品种研发、市场营销等攻关,收到明显成效。今年1-6月利润总额亏损2.43亿元,较上年同期减亏2.88亿元,5月6月已连续两月实现当月盈利。华菱衡钢上半年主要指标同比明显改善,钢管出口量创历史同期最好水平,但受一季度原材料价格高、钢管价格上涨滞后等影响,上半年利润总额累计亏损2,959万元,较上年同期减亏8,718万元,其中二季度盈利3,486万元。
从各个产品盈利能力看,除了宽厚板和冷轧板外,所有产品盈利能力均有所上升。华菱湘钢5m宽厚板毛利率下降的的主要原因是处于投产初期,产品产量和质量有待提高,宽厚板生产线尚有部分技术问题需要解决。该生产线2010年10月试车,今年上半年调试,但产量离开设计能力比较远,西马克设计上有部分问题需要解决,目前成材率和质量都不太好。冷轧板毛利下降的主要原因是,从去年中期以来,国内冷轧板市场价格逐步下行,至今已经下滑了800元左右,造成公司冷轧板有较大压力所致。除了冷轧板和宽厚板之外,其它产品毛利率均有所上升。其中热轧板卷和棒材毛利率上升最多,主要是今年以来,建筑钢材需求一直旺盛,价格比较坚挺。公司非钢产业的收入很少,虽然毛利率上升,但对公司影响几乎可以忽略。
三季度后期情况在逐步好转。公司认为三季度中前期是全年最困难时期,8月中旬以前市场情况一般,但8月底9月份市场逐步好转,工程机械等订单有所回升,但目前订单距离上半年平均水平尚有10%的差距。目前看四季度应该不会有明显好转。行业目前产能太大,需求有波动。上游垄断短期内不可能打破,控盘力量强。全年有望扭亏。
公司各项费用正常,但负债率太高。公司收入增长36.03%,营业成本增长34.62%,销售费用增长32.56%,管理费用增长28.24%。资产减值增幅较大,但绝对量很小。中报显示公司负债率81.54%,总资产收益率远远低于目前定期利率,公司财务压力较大。
公司与米塔尔合作有进展。从已经公告的情况看,虽然米塔尔退出了公司定向增发,但经过7年之痒,双发合作开始有积极表现。汽车板和电工钢项目的投资和管理层已经到位,正在进行土地平整和设备招标;公司2250mm热轧是与汽车板和电工钢配套的前端产线,米塔尔将派人过来进行技术指导,或者对2250热轧产品进行试轧,以期提前发现问题并改进;米塔尔可能会对公司宽厚板项目提供全球技术支持;米塔尔将把公司纳入全球能源管理系统,对公司节能降耗起到积极作用;同时还提供其它技术支持。
股权转让说明。公司2008年启动增发,2010年9月份证监会批准,本来两家大股东认购,后来米塔尔退出,集团独资承担。但集团实在拿不出现金,以资产增发,资产包括华菱湘钢5.48%的股权和华菱涟钢5.01%的股权。今年4月公司,由于公司下属华菱湘钢和华菱涟钢负债率太高,只好又原价卖给集团,所得现金增资涟钢和湘钢,明显改善了二者的负债率。
环保节能进展积极。节能减排成为“十二五”高能耗高污染行业的重大课题,但公司在在“十一五”期间提前准备,基本上所有设备都上了节能环保设备,干熄焦,新上烧结机都配了脱硫设备,高炉转炉煤气回收,余压发电,余热余气都比较齐全。涟钢用煤气余压自发电占了50%。未来压力不大。
业绩预测和投资评级。公司今年目标是扭亏为盈,避免被st。根据公司产品结构和下半年市场预测,我们认为实现的可能性较大,明年行业景气度将继续上升,但由于公司固有的一些特征,利润不会明显提升。简单预测,公司2011-2012年每股收益分别为0.03元和0.09元。由于公司目前几乎是整个板块吨钢市值最低的公司,市净率只有0.78倍,而行业平均PB为1.25倍,此外根据钢铁行情规律,每年上半年行情上涨概率较大,因此如看六个月,我们仍给予“增持”评级,给予公司未来六个月目标价4.00元。
风险提示。主要是公司负债率太高,可能会造成财务负担较大;其次钢铁行业基本面可能会在未来两年内处于较为一般的情况,对于公司新上项目而言,可能会生不逢时。
