钢结构对传统结构替代正在加速。当前人工成本快速上升对工程工期要求不断提高,钢结构预制化生产、现场化安装的短工期优势突显;同时城市用地紧张、建筑高层化使得钢构单位成本逐渐降低。钢结构对传统结构的替代应用面临加速,这在为抢占商机和节省财务成本而对工期要求高的商业建筑、工业建筑领域表现已尤为明显。预计到2015年,钢结构需求将超过5000万吨,复合增长率达到14%。
行业分工细化促使行业效率提升。以鸿路钢构为代表的专业制造型钢结构公司的壮大表明行业分工在细化,分工协作使新型钢结构制造商从传统的钢结构承包商中脱离出来,将提升行业的整体效率,加速钢结构对其他结构形式的替代,这将推动整个行业的快速发展。
钢价下跌使行业面临良好毛利率环境。主要钢材价格自年中以来已经下跌近15%。由于业主对钢材价格不如钢构公司敏感,因此对于己签订的合同较少要求价格调整,钢结构公司将享受钢材价格下跌带来的毛利。由于今年前三季度内钢结构公司在钢价较高的环境下订单签约较多,钢价下跌带来的毛利预计将较为丰厚。
产业链有效延伸,重点上市公司各有看点。当前钢结构公司利用客户优势围绕主业进行产业链拓展不断取得进展,龙头上市公司增长点较乡。精工钢构:在手订单充足,盈利能力持续提升,屋面、墙面系统集成开始取得市场效果,光伏建筑一体化业务面临良好契机。鸿路钢构:受益于钢结构产业分工细化,预计未来两年产能投放促使盈利快速增长。东南网架:膜结构业务前景广阔,增发在即业绩释放动力强。此外,杭萧钢构在住宅市场取得突破以及光正钢构在疆外市场的快速开拓值得持续关注。
风险因素:投资快速下滑带来需求减弱风险;应收账款风险等。
投资建议:我们预测精工钢构2011/2012/2013年EPS分别为0.61/0.82/1.06元,2010~2013年净利润CAGR为40%,目前公司股价为11.27元,对应2011/2012/2013年市盈率分别为18/14/11倍,给予16.40元的目标价,对应2012年20倍PE,维持“买入”评级,重点推荐。预测鸿路钢构2011/2012/2013年EPS为1.75/2.40/3.20元,首次给予48元的目标价(对应2012年20倍PE),首次给予“买入”评级。
