三季报业绩略超预期。华菱钢铁[3.24 -0.31% 股吧 研报]2011年前三季度实现营业收入566亿，同比增长30%，较2011年2季度环比下滑6%;加权平均净资产收益率0.34%，比上年同期上升8.7个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润-1.7亿，同比上升88%，三季度实现归属母公司的净利润4500万元，较2011年二季度单季度扭亏为盈，三季度折合EPS0.02元，略超我们之前的预期0.00元，也超出市场的普遍预期。
生产平稳，整体毛利率上升是公司业绩超预期的主要原因。公司前三季度共生产铁1122万吨、钢1176万吨、钢材1133万吨，各分厂的生产保持平稳;毛利率由2010年前三季度的0.9%上升至2011年前三季度的4.6%;之前我们预计在三季度行业整体利润下滑的背景下，公司只能够小幅扭亏，但公司的扭亏手段的力度超出预期，严格控制了成本。
受上半年业绩拖累，公司前三季度利润仍然亏损。1~9月份营业收入566.34亿元，较去年同期435.38亿元同比增加30.08%;1~9月份累计实现归属母公司的净利润为-1.74亿元，较去年同期-14.45亿元同比盈利改善增加12.72亿元;1~9月份实现基本每股收益-0.0581元，较去年同期-0.5279元同比增加0.47元。
合理掌控铁矿石采购成本及弥补管理中的不足，是公司扭亏为盈的关键所在。公司热轧板卷和棒材毛利率虽然在3%左右的行业平均水平，但较去年已不断提高;公司积极整顿经营秩序、从严治厂，合理把控铁矿石采购成本，从5、6月份已开始小幅盈利，7~9月份继续有所改善。
维持“增持”投资评级。公司处在实现全面扭亏的关键转折期，但是10月份以来新一轮的钢价暴跌，使得除冷板外，热卷、长材产品均已出现明显亏损，众多钢厂10月份盈利环比出现明显下降，并大幅调低11月出厂价格，预计公司盈利将同步整个行业情况而再度承受相当的压力，我们保持2011-2013年EPS为-0.13元、0.07元、0.12元不变，鉴于当前股价仅0.75倍左右PB水平的相对安全边际较高，特别是随着新产品的逐渐投产，公司明年业绩改善空间较大，维持“增持”投资评级。
